2003年考卷总体分析
　　今年财管考试可以说有这么几个特点：
　　特点一：各题型的题量、分值结构有所调整。
　　今年的单选题10题，每题1分，共10分；去年单选题则每题1分、15题，共15分；题量、总分值均有所减少。
　　今年的多选题是10题×2分＝20分，题量、总分值比去年增加一倍。
　　今年判断题共10题×1.5分＝15分，题量减少了5题，但每题分值增加了0.5分，且风险增大，即：倒扣分由去年的0.5增加到今年的1.5分。
　　单选题通常考察教材上应知应会的知识及其简单运用，多选题、判断题的难度则稍微大一点，降低单选题题量、分值的比例，提高多选题和判断题的比例，可以看出考试有着重考察综合分析、判断、推理能力的趋势。
　　去年计算题是4题×8分，今年是5题×6分，题量增加，但是分值却减少；去年综合题是2题×14分，今年是12分＋13分，总分值减少。主观题的调整，目的可能是想稍微降低主观题部分的难度。
　　特点二：计算量略为偏大，难度稍微降低。
　　很多考生认为今年财管考试的难度大、题量多，对其总评价非常之差。这主要是因为，考生们认为考试内容太集中、有考数学或统计的倾向。
　　其实，考生评价很差的根本原因是：考试内容与考生们，甚至是一些考试辅导老师的设想，差距太大。
　　考完试后，回过头来再客观的分析一下试卷，就会发现今年的考卷与02年相比，计算量稍大，整体难度则有所降低。
　　不可否认的是，今年出题的确集中于某些知识点，对教材覆盖面不广，这是今后出题需要改善的地方。
　　值得一提的是，教材中的矛盾、考生们在复习过程中有争议的问题，都没有在考试中出现。比如计算实体现金流量中的利息抵税、应收帐款占用资金是否乘以变动成本率、财管教材中涉及经济法内容有些滞后等问题。可见，对于这样尚无统一定论的问题，考试一般都会避免的。
　　
　　　　　　　　　2003年考卷具体试题分析
　　一、单项选择题，共10题，每题1分，共10分。
　　第1题，考察第三章中财务预算这一知识点。问什么预算的编制不需以生产预算为基础？
　　参考答案：B．销售费用预算。
　　解析：生产预算是在销售预算的基础上编制的，其他预算则是在生产预算上编制的。可参见2003年教材84页。
　　第2题，考察第一章的财务管理原则，问“有价值创意原则”的有关论述正确与否。
　　参考答案：C．金融资产投资活动是“有价值创意原则”的主要应用领域。
　　解析：新的创意迟早要被别人效仿，所以其优势是暂时的，A表述正确；由于新的创意的出现，有创意的项目就有竞争优势，使得现有项目的价值下降，或者变得没有意义，B表示正确；“有价值创意原则”的主要应用领域是直接投资，金融资产投资是间接投资，根据资本市场有效原则，进行金融资金投资主要是靠运气，公司作为资本市场上取得资金的一方，不要企图通过筹资获取正的净现值（增加股东财富），而应当靠生产经营性投资增加股东财富，C表述错误；D表述正确。可参见2003年教材22、25页。
　　第3题，考察第二章中的收益质量分析，相关内容可参见2003年教材67、68页。问哪些事项会导致企业报告收益质量降低？
　　参考答案：D．存货比前期减少。
　　注意：这是一道网上争议很多的题目，争议集中在A、C上。
　　解析：投资收益比重减少，说明主营业务利润增加，不会导致收益质量降低，B明显不符合题意。
　　固定资产折旧方法的改变，加速折旧法前、后期的收益，都有可能对报告收益质量产生影响，但是教材中也明确了加速折旧是稳健主义的选择，有助于收益质量提高，所以，我认为答案为A不太合适。但是如果出题老师的出题点不在此，而是要考虑折旧方法的改变、加速折旧法前后期的收益，那么答案就可能是“A”。
　　根据2003年教材68页表2－16中的分析，存货减少，则经营资产净增加相应减少，收益质量相对上升；应付帐款减少，无息负债净减少，收益质量下降，所以答案是C。
　　但是我认为D答案也是合理的，根据2003年教材68页“（3）收益与经营风险的关系”，存货减少，意味着流动资产减少，流动性降低，盈利能力提高，但风险加大，收益质量降低。
　　第4题，考察第四章中的报酬与风险的关系。
　　参考答案：B．甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目。
　　解析：根据题意，乙项目的风险大于甲项目，风险就是预期结果的不确定性，高风险可能报酬也高，所以，乙项目的风险和报酬均可能高于甲项目。
　　第5题，考察第六章中存货经济批量模型下有关指标的计算。
　　参考答案：D．与进货批量有关的总成本为600元。
　　解析：根据题目，可知是存货陆续供应和使用的模型，经济订货量＝[2×25×16200×60/(60－45)]1/2＝1800件，A正确；最高库存量＝1800－1800× (16200/360)/60＝450件，B正确；平均库存量＝450/2＝225件，C正确；与进货批量有关的总成本＝[2×25×16200×(60－45)/60]1/2＝450元，D不正确。
　　第6题，考察第十五章中的内部转移价格，要求选择符合题意的内部转移价格。
　　参考答案： C．以市场为基础的协商价格。
　　解析：以市场为基础的协商价格适用于非完全竞争的外部市场，且条件之一是：谈判者之间共同分享所有的信息资源。可参见2003年教材373页。
　　第7题，考察第九章中资本结构的内容。
　　参考答案：D．按照营业收益理论，负债越多则企业价值越大。
　　解析：按照营业收益理论，负债多寡与企业价值无关。可参见2003年教材231页。
　　第8题，考察第十三章中有关指标的意义及其之间关系，问安全边际和边际贡献的有关表述是否正确。
　　参考答案： D．降低安全边际率或提高边际贡献率，可以提高销售利润率。
　　解析：销售利润率＝安全边际率×边际贡献率，安全边际率或边际贡献率，与销售利润率同方向、等比例变动，故D不正确。
　　第9题，考察第十四章中的标准成本的制定，问“直接人工标准工时”的组成内容。
　　参考答案：B．由于更换产品产生的设备调整工时。
　　解析：标准工时包含现有条件下生产单位产品所需的必要的时间，而不包含偶然或意外发生的时间，故，由于设备意外故障产生的停工工时、由于生产作业计划安排不当产生的停工工时、由于外部供电系统故障产生的停工工时，均不正确。可参见2003年教材350页。
　　第10题，考察第六章中的最佳现金持有量的有关计算。
　　参考答案：A．0。
　　解析：现金持有上限＝3×8000－2×1500＝21000元，大于20000元。根据现金管理的随机模式，如果现金量在控制上下限之间，可以不必进行现金与有价证券转换。可参见2003年教材165页。
　　单选题部分，除了第3题，基本上没有特别刁难的题目。参考答案是：1、B；2、C；3、D；4、B；5、D；6、C；7、D；8、D；9、B；10、C。
　　二、多项选择题，共10题，每题2分，共20分。
　　第1题，考察第一章中的财务管理原则。问“引导原则”的有关表述正确与否。
　　参考答案：C、D。
　　解析：引导原则不可能帮助你找到一个最好的方案，所以A、B均不正确。可参见2003年教材21页。
　　第2题，考察第四章中风险分析的有关内容。问贝他值和标准差各测定什么风险？
　　参考答案：B、D。
　　解析：贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险，B、D是同一个意思。
　　第3题，考察第二章中的财务指标分析。问哪些因素可以缩短经营周期？
　　参考答案：A、B、C。
　　解析：经营周期＝存货周期＋应收帐款周期，A、B、C均可加速存货或应收帐款的周转；而D涉及的是应付帐款，与经营周期无关，所以不正确。
　　第4题，考察第七章中的短期负债筹资。问使放弃现金折扣成本提高的情况。
　　参考答案：A、D。
　　解析：信用期延长，公式的分母增大，公式的计算结果减少，B不正确；信用期和折扣期等量延长，公式的分母不变，公式的计算结果不变，C不正确。可参见2003年教材197页。
　　第5题，考察第五章中“投资人要求的报酬率”的有关内容。
　　参考答案：A、B、C、D。
　　解析：投资人要求的报酬率可以用资本资产定价模型计算，可以推断A（贝他系数）、B均正确，可参见2003年教材155页；投资人要求的报酬率也是债务成本和权益成本的加权平均，故C也正确，可参见2003年教材136页；D显然正确。
　　第6题，考察第八章的股利政策影响因素。问导致企业采取低股利政策的事项有哪些？
　　参考答案：A、C、D。
　　解析：A、C、D均可以从教材中直接找到原文，可参见2003年教材209页；由于权益筹资成本大于债务筹资成本，在金融市场利率走势下降的情况下，企业完全可以采取高股利政策，而通过债务筹集更低的资金，从而降低加权平均资金成本，B不正确。
　　第7题，考察第十五章中的投资中心业绩评价。问以剩余收益作为投资中心业绩评价标准优点有哪些？
　　参考答案：A、D。
　　解析：计算剩余收益的资本成本不能从会计资料中得到，B不正确；剩余收益不能够反映部门现金流量的状况，C不正确。可参见2003年教材376页。
　　第8题，考察第三章的可持续增长率的计算公式。
　　参考答案：B、C。
　　解析：这是教材中的公式，可参见2003年教材78页。
　　第9题，考察第十章中并购的财务分析。
　　参考答案：A、B、D。
　　解析：根据题意，并购收益＝8.5－6－1＝1.5，并购溢价＝1.5－1＝0.5，并购净收益＝1.5－05－0.1＝0.9，所以C不正确，A、B正确；由于并购溢价、并购净收益均大于0，所以对双方都有利，D正确。可参见2003年教材242页。
　　第10题，考察第十一章的财务失败预警分析。
　　参考答案：B、C、D。
　　解析：资金安全率小于0，则要提高权益资本的比重，降低股利支付率可以增加权益资本比重，同时要提供资产变现率，所以B、C、D正确。
　　这部分题目难度适中，参考答案是：1、CD；2、BD；3、ABC；4、AD；5、ABCD；6、ACD；7、AD；8、BC；9、ABD；10、BCD。
　　三、判断题，共10题，每题1.5分，共15分。
　　第1题，考察已获利息倍数的计算。
　　根据题意，已获利息倍数＝(3＋0.2)/(0.2＋0.03)＝13.91。
　　参考答案：错。
　　第2题，考察内含增长率的计算。
　　根据题意，设增长率为x，列方程式60%－15%－5%×(1＋x)/x＝0，解得x＝12.5%。
　　参考答案：对。
　　第3题，考察相关系数的计算。
　　根据题意，相关系数为1时，组合的标准差为各证券标准差的简单算术平均数，组合标准差＝(12%+8%)/2＝10%；相关系数为－1时，组合标准差＝[0.5×0.5×1×0.12×0.12＋2×0.5×0.5×(－1)×0.12×0.08＋0.5×0.5×1×0.08×0.08]1/2＝0.02。可参见2003年教材123页。
　　参考答案：对。
　　第4题，考察营业现金流量的计算。
　　注意题目给出是税后收入和税后付现成本。根据题意，折旧＝(700－350)/(1－30%)－210/(1－30%)＝200，现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410，或者，现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410。
　　参考答案：对。
　　第5题，考察剩余股利政策的含义。
　　剩余股利政策首先必须满足企业的目标资本结构（最优资本结构），并在此前提下确定应从盈余中用以投资的资金。可参见2003年教材210页。
　　参考答案：错。
　　第6题，考察经济订货量的计算中各因素变动的影响。
　　根据公式，单位存货年储存变动成本的变动会引起经济订货量占用资金反方向变动，每次订货变动成本的变动则引起经济订货量占用资金同方向变动。可参见2003年教材174页。
　　参考答案：错。
　　第7题，考察借款合同的有关条款。
　　在教材中可以找到与题目论述对应的原文。可参见2003年教材188页。
　　参考答案：错。
　　第8题，考察可转换债券的赎回条款。
　　参考答案：错。
　　这道题在网上的争议也比较多，从题目表面上看是回售条款，且可以在教材中找到对应的论述。但是由于题目中有赎回两字，实质上是一个赎回条款，赎回条款对投资者不利，而对发行者有利。
　　注意：如果出题人的出题点是考察回售条款，根据教材对应文字，本题答案则可能是“对”。
　　第9题，考察联产品成本计算顺序。
　　在分配主产品和副产品的加工成本时，通常先确定副产品的加工成本，然后再确定主产品的加工成本。可参见2003年教材315页。
　　参考答案：错。
　　第10题，考察固定制造费用的差异分析。
　　在教材中可以找到题目对应的原文。可参见2003年教材356页。
　　参考答案：对。
　　这部分有几道题设置了小小的陷阱，稍不注意，有可能做错。参考答案：1、错；2、对；3、对；4、对；5、错；6、错；7、错；8、错；9、错；10、对。
　　四、计算分析题，共5题，每小题6分。要求列示出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。
　　第1题，考察现金预算的编制。
　　本题在计算上主要注意两点：（1）企业已收到未入账支票40400元，这表示银行已经收到，企业尚未入帐，实际的现金比账上的多，应该加到现金余额中；（2）平均在15天后付款，这是一个非常模糊的概念，我们假设存货是均匀购入，款项也是均匀支付，所以当期购货现金支出只需计算一半。
　　参考答案如下：（单位：元）
　　期初现金＝13,700＋40,400＝54,100
　　销货现金收入＝40,000×8×60%＋30,000×8×30%＋20,000×8×8%＝276,800
　　可使用现金合计＝54,100＋276,800＝330,900
　　购货现金支出＝（40,000＋25,000×10%＋1,000－4,000）×5×50%＋77,500＝176,250
　　各项费用现金支出＝85,000－12,000＝73,000
　　所得税支出＝20,000
　　购置设备支出＝150,000
　　现金支出合计＝176,250＋73,000＋20,000＋150,000＝419,250
　　现金多余（或不足）＝330,900－419,250＝（88,350）
　　借入银行借款＝100,000
　　期末现金余额＝（88,350）＋100,000＝11,650
　　第2题，考察联产品的成本计算。
　　这道题主要的难点是“可变现净值法”，网上争论的焦点也在于此。一种观点认为，用售价法分配联产品成本，另外一种观点是售价减去单独加工成本之差分配联产品的加工成本。
　　根据《企业会计准则——存货》，可变现净值指在正常生产经营过程中，以存货的估计售价减去至完工估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税金后的金额。它是一种净现金流量，是销售产生的现金流入减去继续加工达到可销售状态的加工成本支出的净值。
　　本题中，只给出了单独加工成本，它与继续加工的成本是不同的概念，因此，售价可以等同于可变现净值。
　　另外，理论上联产品成本分配方法一般是售价法和实物数量法，在实务中，一般也是使用售价法。
　　因此，我认为本题以售价分配联产品成本较为合理。
　　参考答案如下：
　　（1）
　　甲产品可变现净值（销售单价×生产量）＝700,000×4＝2,800,000（元）
　　乙产品可变现净值（销售单价×生产量）＝350,000×6＝2,100,000（元）
　　丙产品可变现净值（销售单价×生产量）＝170,000×5＝850,000（元）
　　合计：5,750,000（元）
　　甲产品生产成本＝748,500×2,800,000/5,750,000＝364,486.96（元）
　　乙产品生产成本＝748,500×2,100,000/5,750,000＝273,365.22（元）
　　丙产品生产成本＝748,500×850,000/5,750,000＝110,647.83（元）
　　（2）
　　甲产品单位生产成本＝364,486.96/700,000＝0.52（元/千克）
　　乙产品单位生产成本＝273,365.22/350,000＝0.78（元/千克）
　　丙产品单位生产成本＝110,647.83/170,000＝0.65（元/千克）
　　甲产品销货成本＝0.52×650,000＝338,000（元）
　　乙产品销货成本＝0.78×325,000＝253,500（元）
　　丙产品销货成本＝0.65×150,000＝97,500（元）
　　月末产成品成本＝月初产成品成本＋生产成本－销售成本
　　甲产品月末产成品成本＝39,600＋364，486.97－338,000＝66,086.96（元）
　　乙产品月末产成品成本＝161,200＋273,365.22－253,500＝181,065.22（元）
　　丙产品月末产成品成本＝5,100＋110,647.83－97,500＝18,247.83（元）
　　第3题，考察单项投资和投资组合的收益率、标准差的计算。
　　这道题是考生们和考试辅导老师们都没有料想到的，计算量比较大，但是难度不大。做题的关键是非常熟悉教材上的相关内容。
　　参考答案如下：
　　（1）
　　股票的平均收益率即为各年度收益率的简单算式平均数。
　　A股票平均收益率＝(26＋11＋15＋27＋21＋32)/6＝22%
　　B股票平均收益率＝(13＋21＋27＋41＋22＋32)/6＝26%
　　标准差的计算公式可参见200年教材131页公式。
　　A股票标准差＝7.8994%
　　B股票标准差＝9.7160%
　　（2）
　　相关系数的计算公式也可参见2003年教材131页的公式。
　　A、B股票的相关系数＝135/(17.6635×21.7256)＝135/383.7501＝0.35
　　（3）
　　组合的期望收益率是以投资比例为权数，各股票的平均收益率的加权平均数。
　　投资组合期望收益率＝22%×0.4＋26%×0.6＝24.4%
　　投资组合的标准差，在今年考卷上出现了两次，一次是判断题第3题，一次是本题。计算公式可参见2003年教材123页公式。
　　投资组合的标准差＝(0.4×0.4×7.8994%×7.8994%＋2×0.4×0.6×7.8994%×9.7160%×0.35＋0.6×0.6×9.7160%×9.7160%)1/2＝7.55%
　　第4题，考察信用政策决策。
　　本题看起来比较复杂，但是只要思路清晰，难度不是很大。有两种方法解决本题。
　　一种方法是分别计算收入各项目和成本各项目的金额，然后按照“收益＝收入－成本”计算两种方案的收益，比较大小，采纳较大者。
　　这种方法参考答案如下：
　　原方案赊销收入＝360×450/ 45＝3600（万元）
　　原方案销售收入＝3600/75%＝4800（万元）
　　原方案销售成本＝4800×70%＝3360（万元）
　　应收帐款平均余额＝(销售收入/360)×平均收现期（即应收帐款周转天数）
　　原方案应收帐款平均余额＝(4800/360)×45＝600（万元）
　　注意：有些网友提出，这里可以用应收帐款期末余额直接计算。如果将这里的销售收入改成赊销收入，那么应收帐款平均余额就是应收帐款期末余额450万元。但是教材上一直没有明确在计算时区别销售收入和赊销收入；而且用应收帐款期末余额计算应收帐款占用资金，是非常不适当；如果用应收帐款期末余额计算这道题，周转天数就相当于多余条件了，所以我认为此处不应该用应收帐款期末余额计算。
　　应收帐款占用资金＝应收帐款平均余额×变动成本率（即销售成本率）
　　原方案应收帐款占用资金＝600×70%＝420（万元）
　　应收帐款应计利息＝应收帐款占用资金×必要报酬率
　　原方案应收帐款应计利息＝420×8.9597%＝37.63（万元）
　　存货占用资金利息＝存货成本（即存货期末余额）×必要报酬率
　　原方案存货占用资金利息＝560×8.9597%＝50.17（万元）
　　原方案其他有关费用＝200＋300＝500（万元）
　　原方案收益＝4800－3360－37.63－50.17－500＝852.2（万元）
　　新方案销售收入＝4800×(1＋20%)＝5760（万元）
　　新方案销售成本＝5760×70%＝4032（万元）
　　新方案应收帐款应计利息＝(5760/360)×60×70%×8.9597%＝60.21（万元）
　　存货周转率＝3360/560＝6
　　新方案存货期末余额＝4032/6＝672（万元）
　　新方案存货占用资金利息＝672×8.9597%＝60.21（万元）
　　新方案其他有关费用＝380＋300＝680（万元）
　　新方案收益＝5760－4032－60.21－60.21－680＝927.58（万元）
　　新方案收益大于原方案，所以应当选择新方案。
　　另外一种方法是计算新旧方案各收入、成本项目的差额，最终计算收益如果大于0，则新方案可行，否则，原方案可行。
　　这种方法的参考答案如下：
　　销售收入增加＝4800×20%＝960
　　销售成本增加＝4800×20%×70%＝672
　　分别计算新旧方案应收帐款应计利息，则，应收帐款增加多占用资金应计利息＝60.21－37.83＝22.58
　　由于销售成本率不变，销售成本与销售收入一样，增长20%，又存货周转率不变，所以存货增加20%，则存货增加多占用资金利息＝560×20%×8.9597%＝10.03
　　其他有关费用增加＝380－200＝180
　　改变信用政策的收益＝960－672－22.58－10.03－180＝75.39
　　改变信用政策的收益大于0，所以应该改变信用政策。
　　第5题，考察资本资产定价模型中各因素的关系。
　　这道题计算量不大，但是比较拐弯抹角，必须对资本资产定价模型非常熟悉才可能迅速的作对题目。
　　参考答案如下：
　　首先，无风险资产的标准差、与市场组合的相关系数、贝他值，显然为0；市场组合与市场组合的相关系数，显然为1。
　　其次，设无风险资产报酬率和市场组合的期望报酬率分别为x、y，根据资本资产定价模型列方程组：
　　x＋1.3×(y－x)＝0.22
　　x＋0.9×(y－x)＝0.16
　　解得：x＝0.025；y＝0.175
　　再次，设C股票的贝他值为x，则：0.025＋x×(0.175－0.025)＝0.31；同理，解得市场组合的贝他值为1。
　　最后，设A股票的标准差为x，根据2003年教材131页公式，1.3＝0.65×(x/0.1)，解得：x＝0.2。同理，解得C股票的标准差＝1.9×0.1/0.2＝0.95；B股票与市场组合的相关系数＝0.9×0.1/0.15＝0.6。这是今年考试第二次考这个知识点，上一个题目是计算题第3题第（2）问。
　　五、综合题，共2题，其中第1题12分，第2题13分，共25分。要求列出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。
　　今年的综合题，难度都不大，基本上没有设坎为难考生。
　　第1题，第（l）问要求计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，直接填表，不必列示计算过程。
　　计算时要注意，变动成本和固定成本均不包含利息。这是因为，本量利分析是基于企业经营活动的，利息支出属于筹资活动，不包含在成本之内。
　　方案一的边际贡献＝4.5×(240－200)＝180（万元）
　　方案一的息税前利润＝180－120＝60（万元）
　　方案一的税前利润＝60－400×5%＝40（万元）
　　方案一的税后利润＝40×(1－40%)＝24（万元）
　　方案一的每股收益＝24/20＝1.2（元/股）
　　方案一的经营杠杆＝180/60＝3
　　方案一的财务杠杆＝60/40＝1.5
　　方案一的总杠杆＝3×1.5＝4.5
　　方案二的边际贡献＝4.5×(240－180)＝270（万元）
　　方案二的息税前利润＝270－150＝120（万元）
　　方案二的税前利润＝120－400×5%－200×6.25%＝87.5（万元）
　　方案二的税后利润＝87.5×(1－40%)＝52.5（万元）
　　方案二的每股收益＝52.5/20＝2.625（元/股）
　　方案二的经营杠杆＝270/120＝2.25
　　方案二的财务杠杆＝120/87.5＝1.37
　　方案二的总杠杆＝2.25×1.37＝3.08
　　方案三的边际贡献＝4.5×(240－180)＝270（万元）
　　方案三的息税前利润＝270－150＝120（万元）
　　方案三的税前利润＝120－400×5%＝100（万元）
　　方案三的税后利润＝100×(1－40%)＝60（万元）
　　方案三的每股收益＝60/（20＋20）＝1.5（元/股）
　　方案三的经营杠杆＝270/120＝2.25
　　方案三的财务杠杆＝120/100＝1.2
　　方案三的总杠杆＝2.25×1.2＝2.7
　　第（2）问，要求计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量，即每股收益无差别点。将其设为x，则有：(x×60－150－32.5)×0.6/20＝(x×60－150－20)×0.6/40，解得：x＝3.25（万件）；
　　第（3）问，要求计算三个方案下，每股收益为零的销售量，即以数量表示的盈亏平衡点。
　　方案一的盈亏平衡点＝（120＋20）/（240－200）＝3.5
　　方案二的盈亏平衡点＝（150＋32.5）/（240－180）＝3.04
　　方案三的盈亏平衡点＝（150＋20）/（240－180）＝2.83
　　第（4）问，要求根据前三问的计算结果进行分析。三个方案中，方案一的三个杠杆均为最高，即风险最大；方案二的每股收益最高，即报酬最大。如果销售量为3万件，小于每股收益无差别点3.25万，则第三方案（即权益筹资）更好。
　　这道题，环环相扣，做错一问，其他几问都会收到影响。
　　第2题，考察项目投资的有关内容，主要的难度设在第（1）问贴现率的计算上，其他几问则不是特别难。
　　第（1）问，要求计算评价该项目使用的折现率。钢铁企业进入汽车制造业，属于上一个新的项目，条件（2）给出的A公司贝他系数不足以做考虑，因此可以使用类比法，以B公司的有关数据作为参照。类比法可以参见2003年教材160页。
　　B公司的权益贝它系数＝1.1
　　B公司的资产贝他系数＝1.1/[1/(1－30%)]＝0.77
　　B公司的资产贝他系数即是参照，可作为A公司的资产贝他系数。接下来按照贝他值法进行计算。
　　A公司的权益贝他系数＝0.77×[1/(1－50%)]＝1.54
　　按照资本资产定价模型，A公司项目的权益成本率＝4.3%＋1.54×(9.3%－4.3%)＝12%
　　评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本，A公司项目的加权平均资本成本（即折现率）＝50%×8%＋50%×12%＝10%
　　第（2）问，要求计算项目的净现值，直接填表，不必列示计算过程。
　　第0年现金流量＝－(750＋250)＝－1000（万元）
　　由于不考虑所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，故，营业现金流量就是收入减去付现成本，即：第1～4年现金流量＝250×4－180×4－40＝240（万元）
　　第5年现金流量＝240＋50＋250＝540（万元）
　　净现值＝240×(P/A,10%,4)＋540×(P/S,10%,5)－1000＝96.06（万元）
　　第（3）问，要求计算这个项目最差情景下的净现值，直接填表，不必列示计算过程。这一问原理与第（2）问相同，只是收入降到最低水平，成本提到最高水平，再进行计算。
　　售价＝250×(1－10%)＝225
　　变动成本＝180×(1＋10%)＝198
　　固定成本＝40×(1＋10%)＝44
　　残值收入＝50×(1－10%)＝45
　　营运资本＝250×(1＋10%)＝275
　　第0年现金流量＝－(750＋275)＝－1025（万元）
　　第1～4年现金流量＝225×4－198×4－44＝64（万元）
　　第5年现金流量＝64＋45＋275＝384（万元）
　　净现值＝64×(P/A,10%,4)＋384×(P/S,10%,5)－1025＝－583.71（万元）
　　第（4）问，要求计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
　　设利润为0的产销量为x1，(250－180)×x1－40－140＝0，解得：x1＝2.57（万件）
　　设现金流量为0的产销量为x2，(250－180)×x2－40＝0，解得：x2＝0.57（万件）
　　设净现值为0的产销量为x3，－1000＋[(250－180)×x3－40]×(P/A,10%,5)＋(250＋50)×(P/S,10%,5)＝0，解得：x3＝3.64（万件）
　　2003年财管考试试题，我们就分析到这里。个人观点，仅供参考。
　　这些参考答案，我也征询了其他专家的意见和看法，在此向他们表示衷心的感谢！
　　回答网友提问
　　问：希望丁度老师能对今年改卷的方法透露一点消息，更希望能向上传达一些考生的感受。
　　答：根据以往我改卷的经验，主观题的改卷都是有一定要求和标准的。改卷把握的原则是，找与标准答案相同或相近的关键答题点，找到一个给1、2分，关键的步骤也会有分，都是1分、2分的给。但是如果步骤错误，中间计算结果错误，最终结果正确，是不给分的。填百分数和填小数，效果是一样的，只要正确，就会给分。至于向上传达考生的感受，如果可能，我当然会反映当前考试存在的问题的。
　　问：不知老师将如何看待以后财管出题方向。按照信号传递理论，明年财管的题目会更加“水平”，题目会更加偏和怪，更加让人费解，玩心理战。财管考试就象猫和老鼠的游戏一样。
　　答：“猫和老鼠”中，最后不都是老鼠胜出吗？的确，每年考试出题总有不尽如人意的地方，作为“老鼠”，最可靠的防“猫”办法是，把书吃透、吃透、再吃透。至于今后出题，我个人认为，不会偏，也不会怪，而是逐渐由理论性向实践性发展，由应知应会形向综合分析、判断、决策形发展。
　　问：请问丁老师，您怎么样看今年联产品这道题？这道题是否可以讲已明显超出教材范围？在今后的考试中，是否也要注意这种出题方向，即对教材的知识点进行较深的延深？
　　答：我已经对联产品这道题作了分析，我认为没有超出教材范围。但是值得注意的是，在今后的考试和复习中，的确要对教材的知识点进行扩充和深入学习。
　　问：丁老师能否预测一下今年的通过率？
　　答：我看到很多考生抱怨今年的考题，其实客观的看，今天考题难度比较适中，主要是考生们可能没有掌握考试的节奏，把时间放在计算量较大的题目上，以至于后面的题目会做也没时间了。我认为今年的通过率肯定比考生们所想象的要好。
　　问：综合题7个产销量计算以“万件”为单位，小数点后保留2位会不会扣分？
　　答：答题时，如果单位与题目所用的单位不一致，最好能够注明你所用的单位，这样才有可能给分。
　　问：财管考了3年或4年，可今年仍没有把握通过，以后也不知道该从那些方面入手，该加强哪方面的训练，请老师分析一下原因，指点一下学习和应试方法。
　　答：首先，我认为“以不变应万变”是非常有用的思路，要对教材做总体的、全面的、深入的把握。而且，前面我已经说过了，在今后的考试和复习中，要对教材的知识点进行扩充和深入学习。